去年底在香港交易所主板上市的四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)股份有限公司(股份簡(jiǎn)稱(chēng):德康農(nóng)牧，股份代號(hào):2419.HK)發(fā)布了上市后的首份年報(bào)，在“豬周期”史無(wú)前例的寒冬中，在全行業(yè)深度虧損的背景下，如果只看利潤(rùn)總額，優(yōu)秀企業(yè)很可能擦身而過(guò)。須知，亞馬遜從1995年成立起，一直到2015年，20年里幾乎都處于虧損狀態(tài)，最終依靠堅(jiān)韌的戰(zhàn)略定力和杰出的企業(yè)管理，實(shí)現(xiàn)了巨大增值，鑄就了萬(wàn)億市值。那么，對(duì)生豬銷(xiāo)量排名第六的德康農(nóng)牧2023年度財(cái)報(bào)，我們?cè)撛趺蠢硇?、正確地看?
01 虧損是行業(yè)常態(tài)，德康整體虧損力度較低
此輪“豬周期”始于2018年，當(dāng)年爆發(fā)了史無(wú)前例的非洲豬瘟，導(dǎo)致生產(chǎn)量銳減在2019年-2021年出現(xiàn)了史無(wú)前例的高豬價(jià)。緊接著，在高價(jià)格刺激下2022年又迎來(lái)了史無(wú)前例的大擴(kuò)張。大低谷已經(jīng)在底部徘徊了2年多了，當(dāng)前正處于低谷的尾聲階段。在行業(yè)的低谷期，豬價(jià)持續(xù)低迷、原材料價(jià)格上漲、終端消費(fèi)疲軟等挑戰(zhàn)吞噬著企業(yè)的利潤(rùn)。虧損已然是行業(yè)常態(tài)，牧原、溫氏、新希望、正邦、傲農(nóng)等行業(yè)龍頭無(wú)一幸免。在全行業(yè)深度虧損的背景下，相比較德康農(nóng)牧的整體虧損力度較低，2023年商品肉豬從平均2317元/頭下降至平均1832元/頭，下跌約20.9%;黃羽肉雞從平均39.9元/只下降至平均36.6元/只，下跌約8.3%;雞苗及雞蛋從1.1元/只或枚下降到0.9元/只或枚，下跌18.2%。種豬和商品仔豬則逆勢(shì)增長(zhǎng)，平均售價(jià)漲至于2341元/頭和415元/頭，分別上漲了約10.2%和17.2%。盡管商品肉豬毛利有所下降、但德康農(nóng)牧以量補(bǔ)價(jià)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，同時(shí)其鮮肉業(yè)務(wù)投產(chǎn)也帶動(dòng)收入同比高增。2023年，德康農(nóng)牧在商品肉豬、黃羽肉雞均實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量同比明顯增長(zhǎng),其中商品肉豬銷(xiāo)量增加168.7萬(wàn)頭、增長(zhǎng)約33.9%，黃羽肉雞銷(xiāo)量增加1013.3萬(wàn)只、增長(zhǎng)約12.9%，雞苗及雞蛋增加171.4萬(wàn)只或枚，增長(zhǎng)約1.8%。生豬營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.3%至122.5億元，生豬銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)30.4%至708.4萬(wàn);家禽營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.7%至33.3億元;輔助產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)640.5%至5.7億元。據(jù)德康農(nóng)牧年度業(yè)績(jī)公告，2023年德康農(nóng)牧收入同比去年增長(zhǎng)了7.4%達(dá)161.6億元左右今年3月，中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持德康農(nóng)牧“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，基本維持2024/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.4/38.1億元，目標(biāo)價(jià)60港元。
02 進(jìn)入大低谷尾聲，2024行情向上
有統(tǒng)計(jì)以來(lái)，此輪“豬周期”是最賺錢(qián)又最虧錢(qián)且最漫長(zhǎng)的，但這一情形或許會(huì)在今年開(kāi)始好轉(zhuǎn)。中國(guó)領(lǐng)先的金融信息服務(wù)企業(yè)萬(wàn)德資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，申萬(wàn)養(yǎng)殖業(yè)指數(shù)最近一個(gè)月上漲了10.5%，其中，豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)上漲9.7%，雞產(chǎn)業(yè)指數(shù)上漲9.9%。特別是對(duì)于今年的生豬市場(chǎng)，不少機(jī)構(gòu)給出了樂(lè)觀的態(tài)度:太平洋證券認(rèn)為，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)出清，低豬價(jià)導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)虧損，超長(zhǎng)時(shí)間虧損所帶來(lái)的資金周轉(zhuǎn)壓力或迫使產(chǎn)能被動(dòng)出清，2024年豬周期有望反轉(zhuǎn)，豬價(jià)底部向上拐點(diǎn)或在2-3季度出現(xiàn);湘財(cái)證券認(rèn)為2023年之后豬糧比一直處于盈虧點(diǎn)以下。再次開(kāi)啟產(chǎn)能去化，2023年7月能繁母豬開(kāi)始下降，按照從能繁母豬存欄數(shù)量變化到商品豬供給變化通常需要10個(gè)月左右測(cè)算，2024年下半年左右生豬出欄數(shù)量將逐步下滑、屆時(shí)豬價(jià)可能迎來(lái)相對(duì)可觀的上漲;國(guó)奏君安的觀點(diǎn)則更為明確、他們認(rèn)為2024年周期方向愈發(fā)明朗、景氣度方向比短期價(jià)格節(jié)奏更重要，抬眼看前景已經(jīng)越發(fā)明朗，2024年養(yǎng)豬周期向上。
2024年，面對(duì)行業(yè)向上的周期行情，德康農(nóng)牧明確將通過(guò)自營(yíng)農(nóng)場(chǎng)和家庭農(nóng)場(chǎng)相結(jié)合，以控成本、增收益的方式擴(kuò)展生豬和黃羽雞養(yǎng)殖規(guī)模，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
03 持續(xù)成本改善，硬懟各個(gè)周期
除了周期性因素，企業(yè)的另一個(gè)聚焦點(diǎn)是如何做到成本領(lǐng)先?當(dāng)豬價(jià)高度及長(zhǎng)度變得愈發(fā)不確定時(shí)，成本的重要性就更加凸顯。舉例來(lái)說(shuō):成本15元還是18元，在豬價(jià)18元/公斤時(shí)，前者能夠賺到300元/頭，后者卻顆粒無(wú)收。面對(duì)未來(lái)的不確定，唯有降低成本才更能夯實(shí)底氣。正如德康農(nóng)牧總裁姚海龍先生在致辭中所說(shuō):“2023年，德康聚焦精力提質(zhì)增效，在經(jīng)營(yíng)管理、科研投入、生物安全防控、疾病凈化、技采聯(lián)動(dòng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)均有優(yōu)異表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)成本持續(xù)下降，且預(yù)計(jì)在2024年全年有進(jìn)一步降幅，將鞏固和提高我們?cè)谥袊?guó)生豬規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)中的領(lǐng)先水平。”德康農(nóng)牧2023年交出了成本控制的較好答卷，報(bào)告期內(nèi)配套系商品肉豬比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主流品種10公斤上市日齡提前12天，料比降低0.1，1頭生豬邊際貢獻(xiàn)增加100元左右。隨著推廣范圍的持續(xù)擴(kuò)大，可以為公司后續(xù)的生產(chǎn)指標(biāo)提升、成本控制提供強(qiáng)有力的育種科技支撐。
04 走產(chǎn)業(yè)一體化道路，擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)收
美國(guó)擁有全球最發(fā)達(dá)先進(jìn)的養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，從美國(guó)走過(guò)的歷程看，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)從上世紀(jì)70年代開(kāi)始經(jīng)歷規(guī)?；l(fā)展歷程，并最終在產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成一體化。美國(guó)豬肉產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)基本掌握在屠宰公司和食品公司手中，Smithheld、Triumph、Horme!等公司通過(guò)壟斷屠宰環(huán)節(jié)、打通消費(fèi)渠道，控制了豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤(rùn)。而中國(guó)則是養(yǎng)殖企業(yè)掌握了養(yǎng)殖源頭，并逐漸向下游打通產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增收。未來(lái)，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)切袠I(yè)發(fā)展的主趨勢(shì)和主要利潤(rùn)來(lái)源。
德康農(nóng)牧已經(jīng)開(kāi)始在食品加工端布局，并實(shí)施深化高端食品的戰(zhàn)略。2023年10月，德康農(nóng)牧在四川宜賓的食品加工廠屠宰場(chǎng)開(kāi)始營(yíng)運(yùn)，目標(biāo)是年屠宰量超300萬(wàn)頭生豬。同時(shí)，德康農(nóng)牧與德國(guó)最大的綜合肉食品企業(yè)通內(nèi)斯合作設(shè)立合資公司，在四川眉山建造初步目標(biāo)每年屠宰量超200萬(wàn)頭生豬的屠宰場(chǎng)。目前這兩個(gè)項(xiàng)目已開(kāi)始投產(chǎn)。
德康農(nóng)牧總裁姚海龍先生還表示：未來(lái)德康農(nóng)牧將加大研發(fā)、提升技術(shù)進(jìn)一步提升養(yǎng)殖效率和成本效益，擴(kuò)展業(yè)務(wù)至肉制品生產(chǎn)及加工，實(shí)現(xiàn)上下游一體化，并加大ESG的投入，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)化發(fā)展、為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。
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