一、公司前三季度及第三季度經(jīng)營(yíng)情況
（一）各板塊盈虧分拆
今年三季度以來(lái)豬價(jià)快速下跌，養(yǎng)豬行業(yè)整體由盈轉(zhuǎn)虧，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)也出現(xiàn)虧損，但得益于飼料業(yè)務(wù)仍保持較好的盈利水平，三季度整體仍保持微利。
公司整體：前三季度累計(jì)歸母凈利7.6億，同比增長(zhǎng)近400%；其中單獨(dú)第三季度有500萬(wàn)的微利；
飼料：前三季度累計(jì)歸母10.3億，同比增長(zhǎng)23%，繼續(xù)保持月均1億以上的盈利水平；單獨(dú)第三季度歸母4.3億，月均盈利達(dá)到1.4億；
養(yǎng)豬：前三季度累計(jì)虧損1.8億，主要是在三季度由于豬價(jià)快速下跌虧了2.3億，但如果同比去年前三季度，還是減虧了2.7億；
民生銀行投資收益：前三季度累計(jì)是8.9億，同比去年減少了6000萬(wàn)；其中單獨(dú)第三季度是2.2億，這個(gè)比去年Q3和今年Q2都有所減少。
剩下總部費(fèi)用及其他雜項(xiàng)盈虧：前三季度累計(jì)為-9.9億，同比上年也減虧了2個(gè)億，有一定改善；單獨(dú)第三季度是4.3億。
（二）飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況
三季度通常來(lái)說(shuō)是飼料業(yè)務(wù)一年里較好的季節(jié)，因?yàn)樗a(chǎn)料的主要銷(xiāo)售都集中在三季度。同時(shí)，因?yàn)楫?dāng)前國(guó)內(nèi)生豬在養(yǎng)量還相對(duì)處在高位，也給豬料銷(xiāo)售帶來(lái)有利條件。
公司在第三季度，飼料總銷(xiāo)量793萬(wàn)噸（同比+17%），外銷(xiāo)量658萬(wàn)噸（同比+16%）；其中，海外總銷(xiāo)量169萬(wàn)噸（同比+27%），海外外銷(xiāo)量159萬(wàn)噸（同比+28%）：分料種看，禽料外銷(xiāo)419萬(wàn)噸（同比+10%），豬料外銷(xiāo)150萬(wàn)噸（同比+43%），水產(chǎn)料外銷(xiāo)73萬(wàn)噸（同比+18%），反芻料外銷(xiāo)13萬(wàn)噸（同比+27%）。
前三季度累計(jì)，飼料總銷(xiāo)量2186萬(wàn)噸（同比+14%），外銷(xiāo)量1807萬(wàn)噸（同比+16%）；其中，海外總銷(xiāo)量472萬(wàn)噸（同比+21%），海外外銷(xiāo)量443萬(wàn)噸（同比+21%）；分料種看：禽料外銷(xiāo)1235萬(wàn)噸（同比+14%），豬料外銷(xiāo)373萬(wàn)噸（同比+24%），水產(chǎn)料外銷(xiāo)153萬(wàn)噸（同比+18%），反芻料外銷(xiāo)38萬(wàn)噸（同比+16%）。
（三）生豬業(yè)務(wù)重點(diǎn)工作
豬產(chǎn)業(yè)在三季度遇到了豬價(jià)快速下跌，不過(guò)公司自身的養(yǎng)殖成本也在繼續(xù)降低。三季度公司生豬銷(xiāo)量403萬(wàn)頭，其中仔豬93.6萬(wàn)頭，占比23%，肥豬310萬(wàn)頭。運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線(xiàn)出欄肥豬完全成本降至12.9元/kg，季度環(huán)比Q2有接近1毛錢(qián)的降幅。但這里面也有出欄量環(huán)比Q2略減，尤其是7、8月的出欄量較少，導(dǎo)致一些費(fèi)用分?jǐn)傆兴黾拥囊蛩?，如果看單月的成?jī)，9月份成本已經(jīng)降至12.7元/kg了，10月份更是進(jìn)一步降至12.5元/kg。
西部縱隊(duì)整體降至12元/kg，中南縱隊(duì)整體降至12.3元，個(gè)別優(yōu)秀的戰(zhàn)區(qū)如魯西北、陜西、貴州都降至了11.9元/kg。
三季度一些核心生產(chǎn)指標(biāo)都在持續(xù)改善：窩均斷奶數(shù)達(dá)到11.5，斷奶成本降至240，PSY達(dá)到26.3，育肥成活率達(dá)到96%，也都處于行業(yè)較為領(lǐng)先的水平。
（四）對(duì)25年末及26年的展望
關(guān)于飼料業(yè)務(wù)，在25年四季度由于水產(chǎn)料銷(xiāo)售進(jìn)入淡季，可能會(huì)給銷(xiāo)量和利潤(rùn)的環(huán)比變化帶來(lái)一些影響，但同比預(yù)計(jì)還可以保持增長(zhǎng)。進(jìn)入26年后，預(yù)計(jì)還可以保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的基本盤(pán)基本穩(wěn)定，國(guó)外市場(chǎng)的增長(zhǎng)點(diǎn)主要在于25年公司在海外陸續(xù)有一批新的產(chǎn)能投產(chǎn)或開(kāi)建，例如在上半年海外飼料產(chǎn)能又多了幾十萬(wàn)噸，已經(jīng)達(dá)到700萬(wàn)噸左右，26年可以轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷(xiāo)量。
關(guān)于養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，25年四季度還是要重點(diǎn)關(guān)注防非問(wèn)題，盡管公司及行業(yè)整體防控水平近年來(lái)逐步提升，但今年的行業(yè)養(yǎng)殖量比起去年還是有所增加，所以仍有挑戰(zhàn)。公司希望在做好防非的基礎(chǔ)上，使得肥豬成本繼續(xù)有些下降。四季度出欄規(guī)模和三季度比有些略微增長(zhǎng)，當(dāng)然實(shí)際盈利最終還是看豬價(jià)。進(jìn)入26年，在規(guī)模上公司還是積極響應(yīng)國(guó)家政策指引，首先到明年1月底之前都會(huì)逐步調(diào)減能繁母豬存欄規(guī)模，明年的出欄量也會(huì)有一定程度的調(diào)減，調(diào)減幅度和國(guó)家調(diào)控政策的整體目標(biāo)也是保持一致的。
二、問(wèn)答交流
Q1、定增項(xiàng)目進(jìn)度如何？
一直在有序推進(jìn)。6、7月份因?yàn)閲?guó)家相關(guān)產(chǎn)能調(diào)控政策的出臺(tái)，答復(fù)了一些來(lái)國(guó)家發(fā)改委關(guān)注的問(wèn)題，已經(jīng)得到認(rèn)可。8、9月份又收到中央網(wǎng)信辦關(guān)于公司一些小程序服務(wù)的新增問(wèn)題，也已經(jīng)完成相關(guān)整改與答復(fù)。目前正在等待監(jiān)管部門(mén)的后續(xù)意見(jiàn)。后續(xù)將在收到交易所反饋后第一時(shí)間提交材料，獲批文后會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境擇機(jī)發(fā)行。前段時(shí)間，公司已與部分央國(guó)企投資平臺(tái)、政府基金，以及部分公募、市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)預(yù)溝通，市場(chǎng)反應(yīng)積極，意向明確。
Q2、國(guó)家關(guān)于生豬產(chǎn)能的調(diào)控政策有何最新變化？
公司是在9月中旬參加了最新一輪的企業(yè)座談會(huì)，隨后在9月下旬上報(bào)了相關(guān)調(diào)控目標(biāo)，就是前面所說(shuō)的到明年1月底之前逐步調(diào)減能繁母豬存欄規(guī)模，明年的出欄量也會(huì)有一定程度的調(diào)減，調(diào)減幅度和國(guó)家調(diào)控政策的整體目標(biāo)也是保持一致的。公司近幾個(gè)月都會(huì)在月初、月中向主管部委上報(bào)相關(guān)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。除了全國(guó)層面的座談會(huì)，在如山東、河北、四川、廣西等多個(gè)省份也參加了地方層面的座談會(huì)?？傮w感覺(jué)，我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)家對(duì)產(chǎn)能調(diào)控的決心還是很大的。在9月底頭部企業(yè)上報(bào)了各自后續(xù)降產(chǎn)能目標(biāo)后，也在很?chē)?yán)格地監(jiān)督后續(xù)的落實(shí)情況。
Q3、公司飼料業(yè)務(wù)在海外的戰(zhàn)略布局及目標(biāo)是什么？
海外飼料業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局的國(guó)家包括印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律賓等國(guó)家。公司過(guò)去幾年在海外飼料業(yè)務(wù)上，由于公司整體資金因素，沒(méi)有太多新增產(chǎn)能支持，過(guò)去三年銷(xiāo)量平均增速都在10%左右。但從去年底開(kāi)始，因?yàn)檎w資金情況好轉(zhuǎn)，加大了了新增產(chǎn)能建設(shè)力度，也適當(dāng)放大了一些信用銷(xiāo)售的尺度，所以今年銷(xiāo)量增長(zhǎng)大幅加速，前三季度銷(xiāo)量增速達(dá)到21%。
目前公司規(guī)劃到海外2028年的飼料產(chǎn)能達(dá)到1000萬(wàn)噸，用來(lái)支撐900萬(wàn)噸的銷(xiāo)量目標(biāo)。主要增長(zhǎng)區(qū)域還是會(huì)優(yōu)先聚焦于前面提到的幾個(gè)核心國(guó)家，在已有優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)做深做透，進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額、鞏固行業(yè)地位，謹(jǐn)慎進(jìn)入全新的市場(chǎng)區(qū)域。待后續(xù)國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)務(wù)全面好轉(zhuǎn)，再進(jìn)一步加大投資力度。另外對(duì)海外養(yǎng)豬，目前在越南有一定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，暫不打算擴(kuò)大規(guī)模。今后在養(yǎng)豬方面如果有富余的人力財(cái)力，肯定還是在國(guó)家政策允許的條件下，優(yōu)先做好國(guó)內(nèi)閑置產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)，而不是投到海外養(yǎng)豬。
Q4：公司近期養(yǎng)豬成本下降的具體原因及拆分是怎樣的？
從養(yǎng)豬成本的構(gòu)成來(lái)看，主要下降的科目還是落在最大的兩個(gè)科目，即苗種成本和飼料成本。以今年三季度的成本結(jié)構(gòu)為例，總的成本比去年同期下降約1.6元/公斤，其中苗種成本0.6元/公斤，飼料成本也下降差不多0.6元/公斤，這兩塊就占了降幅的大約3/4，剩下一些科目的降幅比較小，都是1毛錢(qián)或幾分錢(qián)的降幅。
苗種成本的降低來(lái)源于前期斷奶成本的持續(xù)降低，從23年平均的350元每頭以上，到24年平均的290元，再到今年上半年的260元，三季度的斷奶成本已經(jīng)進(jìn)一步下降到240元，這也會(huì)給后續(xù)出欄肥豬的成本下降打下基礎(chǔ)。飼料成本的改善則直接來(lái)源于更偏近期的料肉比、成活率的改善，公司三季度料肉比降至2.58，較一季度改善了0.1以上，按今年的原料價(jià)格水平測(cè)算，料肉比每改善0.1可降低肥豬成本約2-3毛錢(qián)，另外成活率三季度相比一季度也有1個(gè)百分點(diǎn)的提升，也對(duì)飼料成本的降低有幫助。
Q5：對(duì)近期豬價(jià)急跌及未來(lái)豬價(jià)走勢(shì)的看法？
豬價(jià)受多方因素博弈影響，很難精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。我們近期豬價(jià)急跌主要原因包括：1）去年11月能繁母豬存欄達(dá)高位，傳導(dǎo)至今形成出欄峰值；2）去年行業(yè)防非成效好，母豬與仔豬損失小，生產(chǎn)效率提升，也使前一條所說(shuō)的傳導(dǎo)得到了最大程度的兌現(xiàn)；3）春節(jié)后豬價(jià)淡季不淡，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)年底豬價(jià)的樂(lè)觀預(yù)期，上半年仔豬搶購(gòu)熱情高，二次育肥群體大量入場(chǎng)。因此，當(dāng)前時(shí)段供應(yīng)集中，市場(chǎng)需消化大量生豬。
此次價(jià)格下跌并不可怕，因?yàn)樵谝粋€(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期里，市場(chǎng)供應(yīng)總量是相對(duì)恒定的，客觀存在的過(guò)剩必須通過(guò)銷(xiāo)售端化解。短期集中拋售雖導(dǎo)致價(jià)格快速下降，但能加速產(chǎn)能出清。近期11元左右的價(jià)格已使行業(yè)陷入全面虧損，很多頭部企業(yè)的大部分場(chǎng)線(xiàn)也處于虧損狀態(tài)。無(wú)法承受這種虧損的企業(yè)或養(yǎng)殖主體將被迫拋售，加速市場(chǎng)出清。對(duì)于現(xiàn)金流充裕的規(guī)模企業(yè)，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的波動(dòng)，市場(chǎng)集中出清后，長(zhǎng)遠(yuǎn)看更為有利。政策層面，產(chǎn)能調(diào)控是2-3年的中長(zhǎng)期政策，旨在引導(dǎo)行業(yè)走向穩(wěn)態(tài)經(jīng)營(yíng)，使努力的企業(yè)獲得合理利潤(rùn)。今后也會(huì)持續(xù)地影響行業(yè)，相信調(diào)控一定會(huì)見(jiàn)效。
Q6：公司產(chǎn)能利用率偏低的問(wèn)題如何解決？
公司滿(mǎn)產(chǎn)率確實(shí)未達(dá)標(biāo)，存在閑置場(chǎng)線(xiàn)的折舊攤銷(xiāo)，會(huì)在正常運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線(xiàn)的成本基礎(chǔ)上，額外造成一定的損失。解決方案包括：首先，還是是繼續(xù)積極推進(jìn)與外部投資方的優(yōu)化處置合作。此類(lèi)合作屬事件驅(qū)動(dòng)，每成功一單就可轉(zhuǎn)化部分產(chǎn)能，但非線(xiàn)性的，公司一直在持續(xù)推動(dòng)。
同時(shí)，公司也在持續(xù)提高自育肥比例。此前自育肥與代養(yǎng)比例為30:70，因農(nóng)戶(hù)代養(yǎng)成本較低，存在倒掛。目前隨著自育肥成本與代養(yǎng)成本越來(lái)越近，效率差異不大，公司逐步加大了自育肥投放比例，三季度比例已逐步提升至35:65。隨著自育肥比例提升，閑置育肥產(chǎn)能將得到利用，一方面產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，另一方面減少折舊攤銷(xiāo)對(duì)運(yùn)營(yíng)的影響。
Q7：公司兩支轉(zhuǎn)債的后續(xù)安排？
轉(zhuǎn)1余額約9億多元，明年1月初到期。公司計(jì)劃到期兌付。因?yàn)榻痤~不大，對(duì)公司流動(dòng)性不會(huì)構(gòu)成多大壓力。轉(zhuǎn)2到期時(shí)間還有近兩年，因?yàn)楣疽讯冗^(guò)22、23年最困難的經(jīng)營(yíng)爬坡期，進(jìn)入穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)階段，近兩年飼料利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)雖短期波動(dòng)，但中長(zhǎng)期看，有望在1-2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)保本微利并釋放經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。因此，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)狀況將在1-2年內(nèi)逐步改善修復(fù)。當(dāng)前處于黎明前的黑暗，反轉(zhuǎn)趨勢(shì)正在確立。未來(lái)如果內(nèi)部改善疊加外部行情上行，推動(dòng)股價(jià)上漲，轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)較大。轉(zhuǎn)股價(jià)為10.59元，近期正股價(jià)格基本在9.8元左右，差距其實(shí)也不是很大。所以公司預(yù)期后續(xù)會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)股消化一部分債務(wù)，同時(shí)公司也會(huì)分期籌備，做好正常兌付的底線(xiàn)安排。公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿(mǎn)信心。
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